本期要點：

一、政策動態(tài)

（一）地方AMC或明確監(jiān)管要求：新增金融不良占比不低25%，融資不超3倍

（二）易綱：促進實際貸款利率下行 小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降

（三）中國證監(jiān)會發(fā)布《2020年上市公司年度會計監(jiān)管報告》

二、行業(yè)訊息

（一）中國華融發(fā)布2020年度業(yè)績和2021年中期業(yè)績

（二）平安3000億并購落地！方正案堪稱重整標桿

（三）市場人士：債市中長期仍存機會 短期風(fēng)險不容忽視

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動態(tài)

（一）地方AMC或明確監(jiān)管要求：新增金融不良占比不低25%，融資不超3倍

8月初，監(jiān)管部門正就《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》。目前征求意見已經(jīng)結(jié)束。據(jù)了解，《辦法》共五章45條，擬從經(jīng)營規(guī)則、經(jīng)營管理、監(jiān)督管理等方面對地方AMC進行全方面的規(guī)范?！掇k法》整體思路與之前相關(guān)文件保持一致，如開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)僅限于本省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市范圍內(nèi)，個人不良貸款批量轉(zhuǎn)讓試點除外。同時，為督促地方AMC不偏離主業(yè)，《辦法》要求在每年新增投資額中主營業(yè)務(wù)投資額占比應(yīng)不低于50%，收購金融機構(gòu)不良資產(chǎn)投資額占比應(yīng)不低于25%，連續(xù)兩年不達標將被取消業(yè)務(wù)資質(zhì)?！掇k法》還要求地方AMC控制杠桿率，謹慎選擇融資渠道，未經(jīng)批準不得向社會公眾發(fā)行債務(wù)性融資工具，融入資金的余額不得超過其凈資產(chǎn)的3倍。

評論：地方資產(chǎn)管理公司在四大資產(chǎn)管理公司中間夾縫生存，尤其是當(dāng)四大資產(chǎn)管理公司被監(jiān)管警示后，會加快回歸主業(yè)的速度和力度。加強對地方資產(chǎn)管理公司的主業(yè)要求會提升不良資產(chǎn)一級市場價格，降低對銀行的同業(yè)競爭，強化與銀行的處置合作。

（二）易綱：促進實際貸款利率下行 小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降

8月23日，中國人民銀行、國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會辦公室主任易綱主持召開了金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，表示下一步要促進實際貸款利率下行，小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。會議分析認為，今年以來，我國持續(xù)鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展成果，有效實施宏觀政策，經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)增長，發(fā)展動力進一步增強。金融部門穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，搞好跨周期政策設(shè)計，保持了政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，科學(xué)管理市場預(yù)期，堅持服務(wù)實體經(jīng)濟，貸款平穩(wěn)增長，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，社會綜合融資成本穩(wěn)中有降。但也要看到，全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡，保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力。會議指出，金融部門要提高政治站位，統(tǒng)一思想認識，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，推動高質(zhì)量發(fā)展。統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強前瞻性、有效性，把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。評論：早在疫情開始前，中央就已經(jīng)在醞釀金融讓利實體的相關(guān)政策，保持信貸平穩(wěn)增長，支持實體經(jīng)濟逐步轉(zhuǎn)型升級，確保經(jīng)濟增長與人民群眾獲得感保持平衡，這是金融需要關(guān)注的領(lǐng)域。未來金融管控的目標是保持通貨膨脹率，同時控制流向市場的名義利率。

（三）中國證監(jiān)會發(fā)布《2020年上市公司年度會計監(jiān)管報告》

截至2021年4月30日，除易見股份、*ST斯太、*ST北訊等3家公司外，滬深兩市共有4247家公司披露了年度財務(wù)報告。按期披露年報的公司中，254家公司年度財務(wù)報告被出具非標準審計意見的審計報告，其中無法表示意見33家、保留意見109家、帶解釋性說明段的無保留意見112家。證監(jiān)會共抽樣審閱了869家上市公司年度財務(wù)報告，在此基礎(chǔ)上形成了《2020年上市公司年報會計監(jiān)管報告》。年報審閱發(fā)現(xiàn)，上市公司執(zhí)行企業(yè)會計準則和財務(wù)信息披露規(guī)則整體質(zhì)量較好，但部分上市公司仍存在對準則理解和執(zhí)行不到位的問題，主要包括：收入確認和計量不恰當(dāng)、金融資產(chǎn)分類不正確、資產(chǎn)減值估計不謹慎、合并報表范圍判斷不合理、預(yù)計負債與或有資產(chǎn)抵銷不恰當(dāng)、債務(wù)重組損益確認時點不恰當(dāng)?shù)?。上市公司和會計師事?wù)所等中介機構(gòu)應(yīng)高度重視會計監(jiān)管報告中提出的問題，不斷提高自身對會計準則及相關(guān)規(guī)定的理解和應(yīng)用水平，及時發(fā)現(xiàn)并改正財務(wù)報告編制中存在的錯誤，穩(wěn)妥做好公司財務(wù)信息披露相關(guān)工作，不斷提升資本市場財務(wù)信息披露質(zhì)量。

評論：國家近期對房地產(chǎn)市場有比較嚴厲的打擊，可以說這是遲到的制裁。原本中央計劃在2008年前后對過剩的房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控，但是金融危機打亂了這一計劃，反而需要房地產(chǎn)托舉GDP。隨著我國經(jīng)濟體量穩(wěn)定排名世界第二，內(nèi)部結(jié)果調(diào)整回到議題。預(yù)見隨著房地產(chǎn)行業(yè)整治，天量資金會從房市轉(zhuǎn)出進入股市，因此中央在資金轉(zhuǎn)移之前會強化對股市的質(zhì)量管控。

二、行業(yè)資訊

（一）中國華融發(fā)布2020年度業(yè)績和2021年中期業(yè)績

8月29日，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司發(fā)布了經(jīng)8月28日董事會審議通過的2020年度業(yè)績公告和2021年中期業(yè)績公告。2020年及2021年上半年，中國華融堅決貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署，在銀保監(jiān)會的正確領(lǐng)導(dǎo)下，在股東、投資者、客戶、同業(yè)的鼎力支持下，堅持穩(wěn)中求進總基調(diào)，落實“六穩(wěn)”“六保”要求，充分發(fā)揮逆周期金融救助功能，聚焦主責(zé)主業(yè)，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，深入肅清流毒，推進化險瘦身，強化內(nèi)部管理，核心不良資產(chǎn)主業(yè)保持平穩(wěn)，經(jīng)營管理基礎(chǔ)進一步夯實。2020年，中國華融全面審視評估風(fēng)險，當(dāng)期確認資產(chǎn)減值損失1077.55億元，對經(jīng)營業(yè)績造成了非常重大的影響，集團凈虧損1062.74億元，歸屬于本公司股東的凈虧損1029.03億元。評論：華融資產(chǎn)經(jīng)過一年的年報難產(chǎn)，于今日發(fā)布了遲到的年報。華融資產(chǎn)減值超千億，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)降至百億級。經(jīng)過這次重大教訓(xùn)，讓華融資產(chǎn)涅槃重生，重新堅持主業(yè)發(fā)展，以更加純凈的姿態(tài)在不良資產(chǎn)賽道上引領(lǐng)發(fā)展。

（二）平安3000億并購落地！方正案堪稱重整標桿

8月初，國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局發(fā)布無條件批準中國平安人壽保險股份有限公司收購新方正集團有限公司股權(quán)案。意味著這例3000億并購案正式落地。重整實踐中大部分案例選擇只保留主營業(yè)務(wù)，很大部分資產(chǎn)進行處置，或者各類資產(chǎn)分別找投資人承接。方正集團企業(yè)業(yè)務(wù)板塊多元化，各板塊的資產(chǎn)價值差異大，投資者最感興趣的板塊又高度相同。如果對方正集團的各項實體業(yè)務(wù)進行切割，分板塊對企業(yè)實施重整，將出現(xiàn)投資者圍獵投資優(yōu)質(zhì)板塊，債權(quán)人為在優(yōu)質(zhì)板塊內(nèi)獲得清償而博弈等復(fù)雜局面，顯著增加重整難度和未來重整計劃執(zhí)行的不確定性。主業(yè)分拆重整還可能出現(xiàn)資產(chǎn)處置風(fēng)險難以管控、處置時間無法確定、處置價值缺乏保障的被動局面。因此，管理人堅持集團“整體重整”優(yōu)先原則，要求投資者整體承接集團及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的資產(chǎn)包括對外投資，一攬子化解風(fēng)險，最大程度維護集團企業(yè)營運價值，公平維護全體債權(quán)人的整體權(quán)益。全集團3400多億債務(wù)，納入重整程序的將近2000億，依照重整計劃進行清償，未納入重整的下屬公司成為新方正集團的資產(chǎn)，相應(yīng)債務(wù)通過市場化方式處理。評論：方正的并購重整案選擇整體重組，這是因為方正集團涉及范圍比較廣，如果剝離主業(yè)資產(chǎn)會導(dǎo)致剩余資產(chǎn)估值大幅下跌。而且作為校企，方正集團的整體重組也有利于保持北京大學(xué)的整體形象。

（三）市場人士：債市中長期仍存機會 短期風(fēng)險不容忽視

日前，一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后債市不漲反跌。盡管數(shù)據(jù)全面低迷，但市場早有預(yù)期，似乎表現(xiàn)出一副利多出盡的態(tài)勢，但隨后的幾個交易日里再度反彈。南華期貨債券分析師高翔表示，8月以來陸續(xù)有關(guān)于專項債發(fā)行節(jié)奏的消息傳向市場，供給端壓力逐漸明朗化。據(jù)了解，多省份財政部門將預(yù)留約20%的專項債額度，剩余專項債需在9月底之前發(fā)行完畢。在發(fā)行節(jié)奏、剩余額度都已明朗的情況下，對未來一段時間利率債的供給測算并不算難，相較于已經(jīng)“明牌”的供給壓力，市場更加關(guān)注貨幣政策會給出怎樣的應(yīng)對?！翱傮w來看，在內(nèi)需偏弱、經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，貨幣不會收緊，中長期債市仍存機會，但短期的風(fēng)險也不容忽視，趨勢性做多機會仍需耐心等待。市場近期博弈寬松預(yù)期與寬信用實際效果，盡管多頭占據(jù)上風(fēng)，但資金面邊際收緊是不爭的事實，而寬信用邏輯目前尚未被證偽，預(yù)計短期內(nèi)十年期利率在2.8%～2.9%間振蕩，若資金中樞持續(xù)抬升，或帶動債市回調(diào)?！备呦璞硎?。評論：經(jīng)濟缺乏支撐，貨幣持續(xù)供給，這會導(dǎo)致債券產(chǎn)品風(fēng)險提升，同時存量債券組合的價值下跌。未來更多的負債產(chǎn)品也會被下一次信用債風(fēng)險鋪墊，長期來看不容樂觀。